华鲁恒升(600426) 事件： 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024 年全年实现营业收入 342.26 亿元，同比增加 25.55%；实现归母净利润39.03 亿元，同比增加 9.14%；实现扣非归母净利润 38.70 亿元，同比增加 4.49%， 25Q1 实现盈利收入 77.72 亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母纯利润是 7.07 亿元，同比-33.65%,环比-17.20%；实现扣非归母净利润 7.03 亿元，同比-34.18%，环比-13.32%。 24 年量上有增， 25 年 Q1 产品价格承压： 2024 年全年公司分业务来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关这类的产品业务实现销量分别为 145.46/12.61/35.91/114.89 万吨，同比分别+28.50%/-20.89%/-3.93%/+12.90%。据 Wind， 2025Q1 公司基本的产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别 为 1761/7844/2768/10230/3374 元 / 吨 ， 同 比 -20.40%/-19.10%/-11.29%/-23.49%/-10.96%，公司主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为 708/798/7107/6805 元/吨，同比-19.52%/-4.35%/-14.54%/-0.60%。公司 2025 年一季度产品有所下滑，影响企业业绩，展望后续，产品价格基本上触底，原料成本端动力煤价格持续下行，公司产品价差有望走扩。 在建产能逐步释放，公司回购彰显信心： 2024 年，公司协同推进两地项目建设，增厚发展动能，尼龙 66 高端新材料项目20 万吨/年己二酸装置投产、酰胺原料优化升级项目 20 万吨/年饱和脂肪醇投产、荆州恒升蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目和碳酸氢铵装置投产。 2025 年 5 月 10 日，公司发布回购报告书，拟回购金额不低于 2 亿元，不超过 3 亿元用于注销并减少注册资本，回购注销注册资本彰显公司管理层对于未来长期发展的信心。 盈利预测和投资建议： 我们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展,未来随着产能逐步释放，业绩有望进一步增厚预计公司 2025~2027 年归母纯利润是 38.87/44.62/50.45亿元折合 EPS 分别为 1.83， 2.10， 2.38 元，目前股价对应 PE 估值分别为 11.32/9.86/8.72 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示： 原材料价格大大波动、产能建设进度没有到达预期、贸易摩擦加剧、宏观经济稳步的增长没有到达预期等风险。

  华鲁恒升(600426) 本报告导读： 部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长维持“优于大市”评级。 投资要点： 维持“优于大市”评级。考虑到公司部分产品价格承压，下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.81、1.98、2.19元（原2025-26预测为2.46、2.62元）。参考可比公司估值，考虑到公司的成长性，给予公司25年13.5倍PE（原为2024年17x），下调目标价34%至24.43元，维持“优于大市”评级。 公司25年Q1业绩同比承压。公司25年一季度实现营业收入77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。公司业绩下降主要是由于产品价格的下跌 部分产品景气有所承压，销量稳步增长，静待景气反转。2025Q1公司销量稳步增长，25Q1公司销售产品258.97万吨，同比+22.92%环比-5.53%；拆分来看，肥料、有机胺和醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比+36.74%、-1.03%、-7.97%、+22.73%，分别环比-3.91%、-11.12%、-20.68%、+1.90%。价格这一块，部分品种受行业供给扩张导致价格有所下行，2025Q1公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比-23.19%、-8.43%、-9.08%、-19.57%，环比-3.60%、-1.07%、+1.15%、-10.52%。 夯实成本优势，多项目持续推进。产品价格承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，发挥成本领先的优势，扩张促增长。扩张方面，2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1投产。未来的新增产方面，公司20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等在建项目如期推进。 风险提示：在建工程没有到达预期的风险、发生安全事故的风险。

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